路過 不大懂 純屬忽悠納稅人 扯淡的區(qū)別
字面上理解 有可能是對象的不同
前者監(jiān)管現(xiàn)時狀態(tài) 數(shù)據(jù)和技術(shù)的含量估計會多些
后者直接抓制造、包裝等源頭
唯一相同的是——應(yīng)該都不會像xx大隊那樣打小販

環(huán)境第三方檢測公司(第三方檢測推動高增長)

一、水質(zhì)監(jiān)測領(lǐng)域龍頭，設(shè)備+運(yùn)營雙輪驅(qū)動成長 （一）水質(zhì)監(jiān)測系統(tǒng)市場地位突出，設(shè)備+運(yùn)營同步驅(qū)動

深耕環(huán)境監(jiān)測設(shè)備領(lǐng)域，產(chǎn)品面向環(huán)境質(zhì)量及污染源監(jiān)測。 公司成立于1997年5月， 2002年1月開始進(jìn)入環(huán)境監(jiān)測設(shè)備領(lǐng)域，并于2019年成功上市。公司深耕環(huán)境監(jiān)測 技術(shù)近20年，在水質(zhì)監(jiān)測設(shè)備市場領(lǐng)域具有突出的競爭優(yōu)勢。目前公司是國內(nèi)先進(jìn) 的環(huán)境監(jiān)測儀器制造商以及監(jiān)測系統(tǒng)和運(yùn)營服務(wù)提供商，公司產(chǎn)品主要運(yùn)用于兩大 方面：具有環(huán)境監(jiān)測需求的政府部門及事業(yè)單位，以及受環(huán)保部門重點(diǎn)監(jiān)管的污染 源企業(yè)。

監(jiān)測系統(tǒng)+運(yùn)營服務(wù)同步驅(qū)動，毛利率維持高位。 公司主營業(yè)務(wù)包括環(huán)境監(jiān)測系統(tǒng)、 運(yùn)營服務(wù)、軟件開發(fā)和其他主營業(yè)務(wù)，其中環(huán)境監(jiān)測系統(tǒng)和運(yùn)營服務(wù)近三年占總營 收比都超過90%，是公司收入的主要驅(qū)動力。2020年環(huán)境監(jiān)測系統(tǒng)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收 入4.60億元（占總營收59.4%），毛利率達(dá)54.3%。運(yùn)營服務(wù)業(yè)務(wù)2020年實(shí)現(xiàn)營業(yè) 收入2.64億元（占總營收34.1%），毛利率44.0%。

國內(nèi)水質(zhì)監(jiān)測系統(tǒng)市場龍頭，行業(yè)競爭優(yōu)勢顯著。 公司環(huán)境監(jiān)測業(yè)務(wù)以水質(zhì)監(jiān)測為 主，根據(jù)招股說明書披露：根據(jù)中國環(huán)境監(jiān)測總站對我國環(huán)境監(jiān)測設(shè)備市場的統(tǒng)計， 以監(jiān)測系統(tǒng)的銷量計算，2012017年公司在水質(zhì)監(jiān)測系統(tǒng)的市場占有率分別為 11.50%/8.26%。同時，公司依托先進(jìn)的水質(zhì)監(jiān)測技術(shù)和多年經(jīng)驗(yàn)積累，在污染源在 線監(jiān)測設(shè)備領(lǐng)域也具有較強(qiáng)的技術(shù)優(yōu)勢。

（二）股權(quán)激勵綁定核心員工，營收增速考核彰顯企業(yè)發(fā)展信心

公司控股股東和實(shí)際控制人為張廣勝先生，截至9月末，張廣勝先生直接持有公司 39.26%股份。公司董事長張廣勝具備技術(shù)背景，根據(jù)招股說明書披露，張廣勝畢業(yè) 于中南大學(xué)地質(zhì)勘查專業(yè)，于1997年創(chuàng)辦湖南力合科技發(fā)展有限公司，歷任公司董 事長、總經(jīng)理。現(xiàn)兼任中國環(huán)保產(chǎn)業(yè)協(xié)會常務(wù)理事和湖南省環(huán)保產(chǎn)業(yè)協(xié)會副會長， 并因“填埋場地下水污染系統(tǒng)防控與強(qiáng)化修復(fù)關(guān)鍵技術(shù)及應(yīng)用”項目于2017年榮獲 國務(wù)院頒發(fā)的國家科學(xué)技術(shù)進(jìn)步獎。

積極推進(jìn)股權(quán)激勵，釋放公司內(nèi)生動力。公司于2021年9月24日審議通過限制性股 權(quán)激勵計劃，授予公司中層管理人員、核心技術(shù)（業(yè)務(wù)）人員和忠實(shí)員工（共計135 人）限制性股票320萬股，占授予前股本總額的1.34%，授予價格為11元/股。同時， 激勵計劃將2021和2022年設(shè)定為考核年，以2020年營業(yè)收入7.74億元為基數(shù)，分別 以營收增長率不低于15%和32%為考核目標(biāo)，分兩年解除限售股。公司股權(quán)激勵綁 定核心員工利益，有助于進(jìn)一步完善治理結(jié)構(gòu)，激發(fā)員工內(nèi)生動力。

（三）訂單釋放驅(qū)動業(yè)績增長，充裕貨幣資金疊加低負(fù)債擴(kuò)張可期

訂單驅(qū)動業(yè)績增長，2016-2020年營收/業(yè)績復(fù)合增速達(dá)30%/49%。受益于國家對生 態(tài)環(huán)境治理力度不斷加強(qiáng)，環(huán)境監(jiān)測市場需求持續(xù)旺盛，2016-2020年公司營收和 業(yè)績復(fù)合增速分別達(dá)30%和49%。其中2018年中標(biāo)2.82億“國家地表水自動監(jiān)測系 統(tǒng)建設(shè)及運(yùn)行維護(hù)項目”大幅增厚當(dāng)期收入，而監(jiān)測行業(yè)訂單釋放規(guī)律又與五年一 周期的考核節(jié)點(diǎn)掛鉤，預(yù)期伴隨著十四五訂單的釋放，公司有望恢復(fù)高速成長。2021 年前三季度，公司營收同比增長11.34%、歸母凈利潤同比增長1.04%，營收增速已 經(jīng)逐步回暖，業(yè)績增速較低主要系2021年新簽訂單毛利率下滑及疫情減免取消所致。

公司現(xiàn)金流狀況良好，支撐項目能力深厚。公司近五年經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額質(zhì)量優(yōu)， 總體呈現(xiàn)增長趨勢，2019年受上一年項目回款因素所致，經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額大幅上 漲至2.57億元，今年前三季度經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額均為負(fù)主要系購買商品、勞務(wù)等現(xiàn) 金增加所致，但訂單造血能力強(qiáng)，且下半年回款集中，凈現(xiàn)比總體穩(wěn)定。此外，公 司現(xiàn)金收現(xiàn)與營業(yè)收入匹配良好，銷售商品提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金持續(xù)增加，2020年 達(dá)7.96億元，現(xiàn)金收現(xiàn)比維持大于1水平。

貨幣資金充裕保障后續(xù)擴(kuò)張，IPO優(yōu)化公司資產(chǎn)負(fù)債率水平。公司資產(chǎn)結(jié)構(gòu)以貨幣 資金為主，2020年在手貨幣資金達(dá)5.43億元，占總資產(chǎn)的23.4%，貨幣資金充裕有 利保障公司后續(xù)產(chǎn)能擴(kuò)張。負(fù)債結(jié)構(gòu)以應(yīng)付賬款和預(yù)收款項為主，同時，公司維持 短期/長期借款為零的狀態(tài)，彰顯公司穩(wěn)健的資金安排措施和高效的管理制度。受益 于公司良好的負(fù)債結(jié)構(gòu)以及IPO募集資金，2019年公司資產(chǎn)負(fù)債率大幅下降，截至 2021年三季末，公司資產(chǎn)負(fù)債率僅為13%。

二、研發(fā)、訂單驅(qū)動成長，開拓第三方檢測新市場 （一）監(jiān)測盈利模式為訂單驅(qū)動型，下游客戶以政府為主回款風(fēng)險小

產(chǎn)品及服務(wù)覆蓋范圍廣，設(shè)備+運(yùn)營多維鞏固盈利點(diǎn) 。公司主要產(chǎn)品和服務(wù)可以分為 水質(zhì)監(jiān)測系統(tǒng)、空氣/煙氣監(jiān)測系統(tǒng)、軟件開發(fā)和運(yùn)營服務(wù)。水質(zhì)監(jiān)測領(lǐng)域以水質(zhì)在 線監(jiān)測系統(tǒng)為主，由水質(zhì)在線分析儀、系統(tǒng)控制基站、采水及水樣預(yù)處理單元以及 其他相應(yīng)配套設(shè)備組成；氣體監(jiān)測領(lǐng)域中，公司自制的監(jiān)測儀器可對大氣/煙氣中多 種監(jiān)測因子進(jìn)行實(shí)時監(jiān)控。公司環(huán)境監(jiān)測業(yè)務(wù)除了銷售監(jiān)測儀器之外，工程團(tuán)隊需 在站點(diǎn)進(jìn)行系統(tǒng)集成、安裝調(diào)試。此外，運(yùn)營服務(wù)是指公司接受環(huán)保、水利和市政 等部門或污染源企業(yè)的委托，對環(huán)境在線監(jiān)測系統(tǒng)進(jìn)行專業(yè)化的維護(hù)和運(yùn)營管理， 并在此過程中收取運(yùn)營服務(wù)費(fèi)。

公司主要通過招投標(biāo)和商務(wù)談判方式獲取業(yè)務(wù)，招投標(biāo)比例約占60%。根據(jù)招股說 明書披露，公司2019年上半年招投標(biāo)項目業(yè)務(wù)收入為2.4億元，占總營收的66.2%。 公司通過招投標(biāo)方式進(jìn)行產(chǎn)品銷售的客戶主要是環(huán)保、市政和水利等政府部門或事 業(yè)單位。另外，對于污染源企業(yè)客戶，由于其環(huán)境監(jiān)測設(shè)備采購安裝后需接受當(dāng)?shù)?環(huán)保部門的驗(yàn)收，因此公司一般需要通過當(dāng)?shù)丨h(huán)保部門組織的招標(biāo)選型或資質(zhì)審查 后，再與污染源企業(yè)客戶進(jìn)行商務(wù)談判并簽訂合同。

應(yīng)收賬款賬齡以兩年內(nèi)為主，客戶結(jié)構(gòu)保障回款穩(wěn)定。由于公司產(chǎn)品的銷售方式和 業(yè)務(wù)擴(kuò)張，應(yīng)收賬款規(guī)模增大。環(huán)境監(jiān)測設(shè)備需經(jīng)過安裝調(diào)試、驗(yàn)收和質(zhì)保期等環(huán) 節(jié)，產(chǎn)品銷售合同周期較長，使部分合同款項回款周期亦較長。從賬齡結(jié)構(gòu)上看， 公司應(yīng)收賬款賬齡以兩年內(nèi)為主。根據(jù)招股說明書披露，公司應(yīng)收賬款前五大客戶 主要為政府部門及事業(yè)單位，客戶信用級別較高，銷售回款有保障。

（二）研發(fā)優(yōu)勢打造護(hù)城河，產(chǎn)能提升助力訂單成長

公司研發(fā)投入穩(wěn)步增長，水質(zhì)監(jiān)測技術(shù)研究成果豐碩。受益于公司完善的技術(shù)創(chuàng)新 和人才培養(yǎng)機(jī)制，公司研發(fā)投入不斷增多，近五年研發(fā)投入占營收比穩(wěn)定在7%附近， 2020年研發(fā)費(fèi)用達(dá)0.52億元，占總營業(yè)收入的6.69%。公司研發(fā)人員規(guī)模也不斷擴(kuò) 張，除2018年因公司規(guī)模擴(kuò)張總員工人數(shù)大幅增長影響外，研發(fā)人員占總員工比例 連續(xù)三年保持增長，2020年公司研發(fā)人員占比為13.2%。截至2021年6月底，公司 擁有專利共240項，其中發(fā)明專利77項、實(shí)用新型149項和外觀設(shè)計14項，擁有軟件 著作權(quán)57項。此外，公司不斷重視技術(shù)科研建設(shè)，積極參與國家級、省部級重大科 研項目，根據(jù)招股說明書披露，公司作為承擔(dān)單位參與的項目共有16項。

2018年中標(biāo)國家地表水大單，彰顯公司水質(zhì)監(jiān)測領(lǐng)域出眾競爭力。公司在環(huán)境監(jiān)測 領(lǐng)域的持續(xù)深耕和研發(fā)投入贏得行業(yè)認(rèn)可，2018年5月，公司成功中標(biāo)中國環(huán)境監(jiān) 測總站“國家地表水自動系統(tǒng)建設(shè)及運(yùn)行維護(hù)項目”下的第5包、第9包和第19包三 個包件，中標(biāo)金額共計2.82億元，占總包中標(biāo)金額的17.85%。此外，公司通過了中 國環(huán)境監(jiān)測總站的技術(shù)測試，被選擇作為項目設(shè)備供應(yīng)商，為廈門隆力德、上海科 澤和長江科學(xué)院提供設(shè)備采購，合同金額為1.70億元。本次項目公司直接及間接中 標(biāo)訂單4.52億元，彰顯公司競爭力。

（三）拓展第三方檢測服務(wù)市場，商業(yè)模式優(yōu)化增厚盈利空間

依托研發(fā)優(yōu)勢啟動商業(yè)模式變革，開拓第三方檢測服務(wù)市場。根據(jù)2021年三季報披 露，公司依托技術(shù)創(chuàng)新，在上一代檢測模式的基礎(chǔ)上，持續(xù)推進(jìn)智能管控終端、無 接觸實(shí)驗(yàn)室智能水質(zhì)檢測成套裝備的優(yōu)化、定制工作，突破多項自動監(jiān)測技術(shù)，率 先實(shí)現(xiàn)100余項水質(zhì)指標(biāo)的自動監(jiān)測，在北京、武漢兩地子公司布設(shè)無接觸實(shí)驗(yàn)室 智能水質(zhì)檢測線，單條檢測線日分析樣品能力超過500個，由公司自主研發(fā)的水質(zhì) 自動監(jiān)測系統(tǒng)也在2021年度環(huán)境技術(shù)進(jìn)步獎評選中獲評一等獎。依托本套智能水質(zhì) 檢測系統(tǒng)，公司給政府、公司提供日常水質(zhì)檢測服務(wù)，并給予檢測數(shù)量收費(fèi)，打開 第三方檢測服務(wù)市場需求。

檢測行業(yè)商業(yè)模式：實(shí)驗(yàn)室運(yùn)營期產(chǎn)生充沛現(xiàn)金流反哺投資支出，抗周期性下盈利 能力更加突出。與設(shè)備銷售及服務(wù)商相比，檢測企業(yè)對上下游議價能力強(qiáng)、具備高 經(jīng)營杠桿及規(guī)模效應(yīng)，實(shí)驗(yàn)室在進(jìn)入運(yùn)營期后能夠產(chǎn)生充沛的現(xiàn)金流回報（凈現(xiàn)比 在1.5以上），在此基礎(chǔ)上疊加部分杠桿（行業(yè)杠桿率在30%以下）就可以滿足企業(yè) 高速擴(kuò)張期的投資需求。此外，由于不同行業(yè)實(shí)驗(yàn)室之間可以共用部分自主研發(fā)生 產(chǎn)的儀器設(shè)備，因此設(shè)備研發(fā)與實(shí)驗(yàn)室檢測服務(wù)之間可發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)，實(shí)現(xiàn)整體效 率最大化。以水質(zhì)檢測為例，根據(jù)《排污單位自行監(jiān)測指南 總則》及各行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)細(xì) 則，政策強(qiáng)要求下重點(diǎn)排放企業(yè)需強(qiáng)制日頻檢測，其他企業(yè)根據(jù)標(biāo)準(zhǔn)要求進(jìn)行每周、 每月檢測申報，相較于設(shè)備的采買需求更加具有抗周期性。

三、十四五政策東風(fēng)已至，第三方檢測打開成長天花板 （一）十四五環(huán)境監(jiān)測建設(shè)加速，事權(quán)上收與排污稅催生板塊持續(xù)受益

環(huán)境監(jiān)測建設(shè)不斷提速，相應(yīng)市場需求持續(xù)催生。2015年8月國務(wù)院發(fā)布《生態(tài)環(huán) 境監(jiān)測網(wǎng)絡(luò)建設(shè)方案》，奠定了智慧監(jiān)測加速發(fā)展的基調(diào)，強(qiáng)調(diào)完善監(jiān)測網(wǎng)絡(luò)布局 和數(shù)據(jù)質(zhì)量的提高。“十三五”時期環(huán)境監(jiān)測建設(shè)不斷加速，根據(jù)《生態(tài)環(huán)境監(jiān)測 規(guī)劃綱要（2020-2035）》，到2019年，全國共建成城市空氣質(zhì)量自動監(jiān)測站點(diǎn)5000 余個、地表水監(jiān)測斷面1.1萬個、土壤環(huán)境監(jiān)測點(diǎn)位約8萬個，以及輻射環(huán)境監(jiān)測點(diǎn) 位1500余個。環(huán)境質(zhì)量監(jiān)測方面，國控和省控點(diǎn)位擴(kuò)容與原設(shè)備更新?lián)Q代帶來市場 需求；污染源監(jiān)測方面，環(huán)保稅的開征有望催動企業(yè)端自動監(jiān)測設(shè)備化率提高；垂 改上收地方事權(quán)，加強(qiáng)監(jiān)察力度和保障監(jiān)測數(shù)據(jù)質(zhì)量，加速監(jiān)測板塊受益。

存量設(shè)備面臨更新?lián)Q代，“十四五”期間環(huán)境監(jiān)測點(diǎn)位數(shù)持續(xù)擴(kuò)容。根據(jù)《2019年 中國生態(tài)環(huán)境統(tǒng)計年報》顯示，全國環(huán)境空氣監(jiān)測點(diǎn)位8688個，地表水水質(zhì)監(jiān)測斷 面11310個，環(huán)境噪聲監(jiān)測點(diǎn)位79079個，開展污染源監(jiān)督性監(jiān)測的重點(diǎn)企業(yè)40272 家；根據(jù)相關(guān)技術(shù)規(guī)范要求，環(huán)境質(zhì)量監(jiān)測設(shè)備的使用年限一般不超過8年，原各點(diǎn) 位設(shè)備在“十四五”期間將陸續(xù)面臨更新?lián)Q代。此外，2020年生態(tài)環(huán)境部印發(fā)的《“十 四五”國家空氣、地表水環(huán)境質(zhì)量檢測網(wǎng)絡(luò)設(shè)置方案》，大氣點(diǎn)位在原有1436個基 礎(chǔ)上新增313個，撤銷15個；水質(zhì)點(diǎn)位在原有2050個基礎(chǔ)上新增1642個，刪除46個。 再加上省控點(diǎn)位加密，相應(yīng)的設(shè)備更新與點(diǎn)位擴(kuò)容將有利于監(jiān)測板塊設(shè)備銷售。

（二）環(huán)境監(jiān)測設(shè)備市場整體空間達(dá) 457 億，對應(yīng)運(yùn)維空間 136 億/年

按照監(jiān)測對象分類，環(huán)境監(jiān)測行業(yè)可以分為環(huán)境質(zhì)量監(jiān)測和污染源監(jiān)測，市場空間 分設(shè)備銷售與運(yùn)營空間兩類。基于分類對環(huán)境監(jiān)測行業(yè)進(jìn)行空間測算。根據(jù)測算結(jié) 果，我國“十四五”期間環(huán)境監(jiān)測設(shè)備銷售市場空間達(dá)456.57億元，對應(yīng)運(yùn)維市場 規(guī)模為136.32億/年。 環(huán)境質(zhì)量監(jiān)測空間測算核心假設(shè)：

（2）平均價格假設(shè)：參考國控招標(biāo)文件和政府招標(biāo)網(wǎng)信息，假設(shè)環(huán)境質(zhì)量監(jiān)測點(diǎn)位 的設(shè)備單價按150萬元/國、省、市控點(diǎn)位（空氣）、80萬元/其他點(diǎn)位（空氣）、70 萬元/國控點(diǎn)位（水質(zhì)）、50萬元/非國控點(diǎn)位（水質(zhì)）估算；

（3）環(huán)境質(zhì)量設(shè)備更新率假設(shè)：國控點(diǎn)招標(biāo)工作于2018年完成，根據(jù)招股說明書 披露，環(huán)境監(jiān)測系統(tǒng)的使用壽命為5-8年，考慮到地表水監(jiān)測系統(tǒng)損耗率更高，假設(shè) “十四五”期間大氣環(huán)境質(zhì)量監(jiān)測點(diǎn)位更新率均為60%，地表水水質(zhì)監(jiān)測點(diǎn)更新率 均為80%；

（4）單位點(diǎn)位年運(yùn)維成本：參考國控點(diǎn)招標(biāo)文件顯示的價格，假設(shè)大氣國、省、市 控點(diǎn)位為25萬元/個，其他（鄉(xiāng)鎮(zhèn)）點(diǎn)位運(yùn)營成本為15萬元/個。地表水國、省、市 控點(diǎn)位運(yùn)營成本20萬元/個，其他（鄉(xiāng)鎮(zhèn)）點(diǎn)位為10萬元/個。

污染源監(jiān)測空間測算核心假設(shè)：

（1）污染源監(jiān)測數(shù)估算：分為國家重點(diǎn)監(jiān)控企業(yè)和非國家重點(diǎn)監(jiān)控企業(yè)。根據(jù)統(tǒng)計 局?jǐn)?shù)據(jù)，2019年規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)數(shù)377815家，重點(diǎn)監(jiān)控企業(yè)數(shù)按10%估算；根據(jù) 《2019年中國生態(tài)環(huán)境統(tǒng)計年報》，已實(shí)施自動監(jiān)控的重點(diǎn)監(jiān)控企業(yè)23818家，開 展污染源自動監(jiān)控的企業(yè)共40272家；

（2）污染源設(shè)備上新率假設(shè)：考慮設(shè)備使用壽命為5-8年，假設(shè)除尚未實(shí)施自動監(jiān) 控非國家重點(diǎn)監(jiān)控的污染源上新率為15%外，其他點(diǎn)位設(shè)備上新率為60%；

（3）平均價格假設(shè)：根據(jù)招股說明書披露的污染源設(shè)備采購單價約10萬元/套進(jìn)行 估算，假設(shè)每家國家重點(diǎn)監(jiān)控企業(yè)配備5套、非國家重點(diǎn)監(jiān)控企業(yè)配備3套；運(yùn)維費(fèi) 用：國家重點(diǎn)和非國家重點(diǎn)監(jiān)控企業(yè)分別按年均10萬元/企業(yè)和8萬/企業(yè)進(jìn)行估算。

（三）新需求：政策啟動水質(zhì)強(qiáng)監(jiān)管，第三方檢測需求加速釋放

2021年3月1日《排污許可管理條例》實(shí)施，打開固定排放源第三方檢測需求。條例 明確要求，排污單位應(yīng)依規(guī)申請取得排污許可證；未取得排污許可證的，不得排放 污染物。取得排污許可證的排污單位，必須按照規(guī)范開展自行監(jiān)測或可委托其他檢 （監(jiān)）測機(jī)構(gòu)代其開展自行監(jiān)測；其中實(shí)行排污許可重點(diǎn)管理的排污單位，應(yīng)當(dāng)依 法安裝、使用、維護(hù)污染物排放自動監(jiān)測設(shè)備，并與主管部門監(jiān)控設(shè)備聯(lián)網(wǎng)。 一方 面重點(diǎn)管理的排污單位安裝在線監(jiān)測設(shè)備匹配公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)需求，另一方面對于簡 化管理的排污單位而言，采用輕資產(chǎn)、靈活方便的第三方檢測服務(wù)更具有經(jīng)濟(jì)性， 相關(guān)需求加速釋放。

第三方水質(zhì)檢測空間廣闊，對應(yīng)市場規(guī)模可達(dá)450~600億元/年。《生態(tài)環(huán)境監(jiān)測規(guī) 劃綱要（2020-2035年）》提出，要研究建立以自動監(jiān)測為主的地表水監(jiān)測評價機(jī)制。 大量原本依靠人工監(jiān)測的點(diǎn)位，只要條件允許，都將轉(zhuǎn)而使用自動監(jiān)測。根據(jù)2020 年6月發(fā)布的《第二次全國污染源普查公報》，截至2017年末我國目前擁有固定排放 源358萬個，其中各類水污染排口超過120萬個，目前其中只有10%安裝了在線監(jiān)測 設(shè)備。按照今年最新《排污許可管理條例》，剩余90%（約100萬個）需自行監(jiān)測或 委托其他監(jiān)測機(jī)構(gòu)開展監(jiān)控，目前第三方運(yùn)維單價在150~200元/次左右，監(jiān)測頻率 為日頻，對應(yīng)第三方檢測年潛力需求可達(dá)450~600億元/年。

公司已率先啟動第三方檢測市場布局，“高收益+低負(fù)債”下更具“破局”潛質(zhì)。公 司五年歷史復(fù)合增速達(dá)30.4%，凈利率水平逐年攀升，2020年上升至33.7%，盈利 能力不斷增厚；受IPO擴(kuò)大資產(chǎn)影響ROE水平有所下降，但仍維持行業(yè)最優(yōu)水平， 同時公司資產(chǎn)負(fù)債率下降趨勢明顯，2020年僅為19.0%。高收益能力伴隨著低負(fù)債水平，截至2021Q3，公司貨幣資金+交易性金融資產(chǎn)達(dá)13.2億元，“彈藥”充足使 公司更具“破局”潛質(zhì)。

四、水質(zhì)監(jiān)測龍頭，第三方檢測推動高增長 我們將公司業(yè)務(wù)分為環(huán)境監(jiān)測系統(tǒng)、運(yùn)營服務(wù)、軟件開發(fā)和其他業(yè)務(wù)，并分別對其 做出核心假設(shè)測算未來三年營收及成本規(guī)模：

環(huán)境監(jiān)測系統(tǒng)：伴隨十四五新輪監(jiān)測設(shè)備采購需求的持續(xù)釋放，我們預(yù)計公司儀器 儀表產(chǎn)品銷售量2021~2023年同比增速分別達(dá)20%、30%和30%，平均銷售單價為 10.00、10.20和10.40萬元/臺；預(yù)測2021~2023年毛利率為50.0%、50.5%和51.0%， 2021~2023年環(huán)境監(jiān)測系統(tǒng)營收同比增速分別為19.26%、32.60%和32.55%。 運(yùn)營服務(wù)：預(yù)測伴隨監(jiān)測設(shè)備銷量的鋪開，配套的運(yùn)營有望實(shí)現(xiàn)同比增長，預(yù)測運(yùn) 營服務(wù)2021至2023年營收增速為20%、20%和20%，毛利率水平為44%、44%和44%。 軟件開發(fā)：預(yù)計2021~2023年營收增速分別為10%、10%、10%，根據(jù)歷史毛利率， 預(yù)測2021~2023年毛利率為50%、50%、50%。 其他業(yè)務(wù)：預(yù)計2021~2023年營收增速分別為10%、10%、10%，根據(jù)歷史毛利率， 預(yù)測2021~2023年毛利率為20%、20%、20%。

盈利預(yù)測及投資分析 ：依托“十四五”傳統(tǒng)設(shè)備及第三方檢測訂單釋放，公司有望 重回高增長賽道，預(yù)計2021至2023年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤2.63.49和4.54億元，對應(yīng) 最新PE估值21.16.6和12.7倍。考慮到同業(yè)公司聚光科技等受益新興業(yè)務(wù)擴(kuò)張、 估值水平波動較大不具備可比性。因此我們基于PEG給予公司估值，預(yù)計公司2022 和2023年業(yè)績增速可達(dá)30%，長期仍有望保持高增長。

（本文僅供參考，不代表我們的任何投資建議。如需使用相關(guān)信息，請參閱報告原文。）