????某化工廠在1987年底籌措了250億日元的項目資金，期限十年，固定利率5%。

計劃1992年項目投產后以創匯的美元來歸還日元貸款。這樣企業到償還貸款時，將承受一個較大的匯率風險。

如果匯率朝著不利于企業的方向波動，那么即使1美元損失10日元，企業亦將多支付16.56億日元。而日元兌美元的匯率幾年里波動三四十日元是極平常的事情。

所以，未雨綢繆，做好保值工作對于企業十分重要。以下是該企業通過貨幣互換對債務進行保值的具體做法。
（一）交易的目的及市場行情分析
????1990年上半年，某化工廠在金融機構專家的指導下，通過對美、日兩國基本經濟因素的分析和比較，認為從中長期來看，日元升值的可能性是很大的。預期日元經過三次大的升值和回跌循環期（第一次循環期：1971年——1975年；第二次循環期，1975年——1985年；第三次循環期；1985年至目前），從1992年可能進入一個新的日元升值周期。這樣企業從1992年還款起，將會有很大的匯率風險。

在1988年日元曾兩度升值，其匯率為120日元，到1990年初已貶值到145日元。從技術圖上分析日元還將從145日元兌1美元向下貶值至155日元水平。另外，有信息表明日本資金正大量外流，這對日元匯價造成很大的壓力。

因此，該企業預計1990年可能出現美元兌日元的相對高值時機，到時可以通過貨幣互換這一有效的保值工具，把250億日元債務互換為美元債務，以避免長期匯率波動的風險。
????在籌資時，該企業請有關金融專家為項目制定過一個籌資方案，如果借日元，項目設計的匯率水平應該是1美元兌148日元，如果是借美元，浮動利率是6個月，或者是固定利率8.7%。

由于1987年底，日元貨款利率明顯比美元利率低3.7個百分點，如果還款時日元平均升值達1美元兌121.50日元，那么借日元所得到的利差正好抵銷對美元的匯率損失。如果企業能在行情有利的情況下，不失時機地運用貨幣互換，把匯率固定在一個比較理想的水平，這樣不但能避免以后日元升值帶來的匯率風險，另一方面企業已經得到前三年借日元的利差好處。如果匯率能固定在設計的匯率水平以上，這樣又可以大大降低項目的預算成本。
（二）實際交易
????1990年2月下旬，日本股票連連暴跌，日經平均指數跌幅達30%，由此引起日元匯價大跌。

美元兌日元匯價從145日元經過不到一個月的時間，沖破了150日元臺階，3月下旬已達154日元，以后又升至160日元。當時有的國外金融專家分析美元兌日元匯價會抵170日元，甚至有的預測可能會到180日元。

但是該企業比較客觀實際，認為外匯趨勢是很觀預測的，把握當前才是十分重要。1美元兌160日元已比該企業預期和希望的匯價要好，比項目籌資方案中設計的匯價高出12日元（設計匯價是1美元兌148日元）。

利率方面，由于1990年初市場日元利率已是高水平，比原債務5%固定利率約上升了3個百分點。

所以，按當時的互換市場已能對日元債務進行保值，并且從匯率和利率得益中可以大大降低項目預算成本。

故該企業毅然決定于1990年4月份委托一家金融機構及時成交了該筆日元對美元的債務互換。

最終把250億日元債務以160日元兌1美元的匯率互換成1.5625億美元債務，并且支付美元浮動利率6個月。
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