*我們的供需模型預測結果顯示，2008年國內供給小于需求。鋼材價格將呈現高位運行，階段性上漲的態勢。

*今年以來月度粗鋼增量的逐月遞減顯示淘汰落后產能進程正在穩步推進。我們認為這一趨勢將延續和不斷加強，2008年的供給增量有望大幅縮減。鋼材產量在60672－63072萬噸，同比增長7.4－11.7％。國內消費將保持強勁增長態勢，預計國內鋼材消費量將達到60739萬噸，同比增長16.8％。

*鋼材價格的上漲必然帶動鋼鐵企業盈利能力的提升，原材料價格的上漲只會影響企業盈利能力提升的幅度。如果鐵礦石合同價格漲幅達到30％，鋼材價格上漲5％－6％就能抵消。

*我們認為，未來鋼材價格的上漲將帶動企業的盈利能力不斷提高，行業景氣度將持續上升。維持對行業“增持”的投資評級。維持對寶鋼股份、鞍鋼股份、華菱管線、邯鄲鋼鐵“增持”的投資評級。

供需關系將明顯改善

從2007 年單月粗鋼產量的增速呈現遞減趨勢來看，淘汰落后產能的效果正在逐漸顯現。根據發改委披露的統計數據，截至9 月，第一批10 個省市累計關停和淘汰落后煉鐵能力969 萬噸、煉鋼能力873 萬噸，分別完成全年關停淘汰目標的43%和36%。雖然這一進度遠遠低于預定的目標，但我們認為重要的在于這一趨勢正在延續和加強。

2007年11 月2日發改委發布了《關于嚴格禁止落后生產能力轉移流動的通知》，要求地方政府對于通過轉移落后生產設備而變相提高產能的做法采取堅決的措施加以制止，從而解決了落后產能在淘汰過程中產生的頑疾。11 月國家發改委將與大約18 個省份的政府簽訂第二批鋼鐵淘汰落后產能“軍令狀”，預計總規模大約為1000萬噸。另外國家發改委和財政部正在醞釀一項財政支持政策，以激勵地方省市淘汰落后鋼鐵產能的緩慢進程。因此我們有理由相信，淘汰落后產能的進程將不斷加快，從而使供給增量持續呈現遞減的趨勢。

根據統計，2008 年將新增4900 萬噸煉鐵產能和5100 萬噸粗鋼產能。淘汰落后產能方面，如果2008 年完成2007 年的既定目標（2007 年淘汰1100 萬噸粗鋼產能，2008 年淘汰2400 萬噸），那么實際新增的粗鋼產能只有2700 萬噸。

國內消費將強勁增長

工業化階段，鋼材消費與固定資產投資增速的相關性非常顯著。根據1993－2006 年的統計數據，兩者呈現正相關關系，相關系數為0.61。2007 年1－9 月，我國的固定資產投資增速為26.4％。據聯合證券研究所預測，2008 年的固定資產投資增速將不會低于25％，仍然對鋼材消費具有很強的拉動作用。

在我國的鋼材消費結構中，建筑、機械制造、汽車、造船、鐵道、石油及天然氣、家電、集裝箱八個行業占有絕對的比重。1998－2002 年的統計數據顯示，這八個行業年均消耗鋼材所占的比例為81.92％。因此未來這八個行業的增長趨勢將直接影響對鋼材消費的增長。根據聯合證券研究所相關行業研究員的預測，未來這八個行業仍將高速增長，是拉動鋼材消費增長的重要引擎。

今年以來，我國已經先后3 次出臺出口政策，意在控制過快增長的鋼材出口。雖然自2007 年7 月開始，月度出口量逐月下滑，但是絕對量仍然處于歷史較高水平，如此大規模的鋼材出口顯然不利于節能減排目標的實現，出口政策的調整象一把懸在上空的達斯克摩之劍，隨時都有可能再次出臺。因此從宏觀政策導向的角度看，未來出口量不會大幅增長。

在出口政策的調整不斷抬高鋼材出口成本的形勢下，有著強勁需求增長支持的高價格區域市場將成為出口鋼材的重要流向。這一趨勢其實已經在今年的出口中有所顯現。今年中東地區的鋼材價格僅次于歐盟，并且供應能力明顯不足。2007 年1－9 月，伊朗在我國鋼材出口的國家比重排序中從去年同期的第26 位一躍到第3位，僅比美國少66 萬噸。而美國市場由于與我國的價格差逐漸縮小乃至消失，使得我國出口美國的鋼材量出現同比下滑的態勢，雖然1－9 月出口量仍位居第二，但比去年同期減少了46 萬噸。未來新興發展中國家將接替美國在我國鋼材出口市場的地位，成為我國鋼材出口的重要流向。

根據以上對2008 年供需關系的分析，我們認為，供求關系的變化將支持鋼材價格呈現高位運行的態勢，并且由于鋼材消費的季節性特征，將出現階段性的上漲。

鐵礦石合同價格上漲影響小

根據我們的測算，2008 年全球鐵礦石海運貿易供給大于需求（供給增量7000萬噸，需求增量4856 萬噸），但是由于鐵礦石供應方的寡頭壟斷格局不僅使供應量易被調控，而且具有很高的議價能力，2008 年鐵礦石合同價格的上漲既成事實。我們預計漲幅將在30％以內。

通過對每一種可能的漲幅對鋼鐵企業噸鋼成本的影響進行分析發現，如果鐵礦石合同價格上漲30％，鋼材價格上漲5％-6%就能抵消。如果將鐵礦石合同價格上漲對經營業績的影響從大到小排序的話，我們認為長單比例越高的企業，鐵礦石成本價格的漲幅越大。而對于大多數的企業，由于有相當比例的鐵礦石從國內市場采購，現貨市場價格的上漲已經反映到了企業當期的報表當中，因此受到鐵礦石合同價格上漲的影響反而較小。

我們認為，鋼材價格的上漲必然帶動企業盈利能力的提高，原材料價格的上漲只會影響企業盈利能力提升的幅度。通過疊加鋼材價格指數與鐵礦石價格以及重點鋼鐵企業的主營業務利潤率發現，鐵礦石價格和主營業務利潤率與鋼材價格指數的長單比例越高的企業，鐵礦石成本價格的漲幅越大。

無論是毛利率、凈資產收益率還是銷售凈利率指標都顯示，2007 年前三季度鋼鐵企業的盈利能力雖然處于回升階段，但仍處于歷史較低水平，也從一個方面反映行業景氣度并未達到高點。

單獨分析第三季度鋼鐵類上市公司的經營業績，龍頭公司均出現了環比下滑的態勢，而二線公司則情況不一，有的與二季度持平，有的甚至有所增長。鋼鐵類公司三季度經營業績環比下滑主要原因在于其產品價格政策的調整滯后于市場價格，其中龍頭公司（鞍鋼、武鋼）的產品價格的滯后期更長。雖然市場價格從7 月下旬開始止跌回升，但部分公司，特別是龍頭公司三季度的產品價格均比二季度有所下降，所以三季度經營業績環比下滑符合實際。

由于大多數鋼鐵類公司已經大幅上調了四季度的出廠價格，我們預計四季度鋼鐵類公司的盈利能力將環比提升。其次基于2008 年鋼材價格仍將上漲的預測，2008年的盈利能力仍將不斷提高。

綜上所述，我們認為2008 年行業景氣度仍將繼續提升，維持對行業“增持”的投資評級。

目前我國鋼鐵業產能出現了過剩，但從各行業的固定資產投資關系來看，我國鋼鐵業的供需關系正在好轉。

2007年前三季度，全社會固定資產投資78246.78億元，同比增長26.4%。我們預計今年四季度同比增長速度仍在26%左右，2008年在20%以上。具體來說，固定資產投資占比較大的制造業、房地產、交通運輸業投資增長也都保持著高水平。這些都是“耗鋼大戶”，鋼鐵業未來需求將有“充分的保障”。

與此同時，鋼鐵業投資卻出現了下滑。我國鋼鐵行業投資額2005年達到2281.49億元，創歷史新高。按照鋼鐵業兩到三年的投產周期，加之落后產能淘汰力度的加大，我們認為2007年或2008年極有可能是我國鋼鐵產能的高峰。在此之后，國內的鋼鐵供應情況將有很大變化，部分品種將會出現供不應求。

全球市場需求依然強勁

今年以來，世界經濟繼續保持強勁增長態勢。根據7月下旬國際貨幣基金組織（IMF）發布的最新世界經濟展望預測，未來兩年世界經濟將增長5.2%。經濟發展保證了全球制造業及基礎建設處于持續擴張狀態，拉動世界鋼鐵需求，預計在未來幾年，全球鋼鐵需求仍將繼續處于高位狀態。

與需求形成明顯對比的是，全球粗鋼日均產量同比增速出現下滑，世界新增鋼鐵產能供給明顯不足。從鋼鐵投資到形成生產能力一般需要兩到三年時間推算，國際鋼鐵業不太可能在短期內形成新一輪鋼鐵生產能力。

我們認為，在全球鋼鐵行業需求繼續處于高位狀態、產能增加有限的情況下，國際需求增量部分將依然主要依靠我國出口來彌補――全球依然需要我國鋼材出口。

期待中國的“新日鐵奇跡”

日本的經驗已經表明，一個國家的鋼鐵產業，往往是在對外出口受到限制和面對較大落后產能壓力的情況下，通過鋼鐵行業自身的產業結構升級和企業兼并來做大做強的。雖然，我國鋼鐵業未來不會是一個以出口為導向的產業，但我國經濟的發展和轉型拉動了下游對鋼鐵業的旺盛需求及升級要求，這些也將使我國鋼鐵業在做大做強的過程中，逐步形成自我升級的能力和全球性的競爭能力。

同時，我國目前又是全球噸鋼盈利最少的地區。雖然有出口稅率的存在，但在全球鋼鐵需求旺盛的條件下，我國鋼材總體毛利率將向全球水平靠攏。而在我國鋼鐵業目前總體毛利率僅為10%左右的情況下，毛利率每增加一個百分點，我國鋼鐵行業利潤就會增長10%。

從這些意義上說，雖然業界對鐵礦石談判價格將大幅上升存在較強的預期，加之鐵礦石現貨價格、焦炭價格、海運費上升勢頭不減，鋼鐵行業面臨一定的成本壓力，但這些僅是我國鋼鐵業“做大做強”中的小插曲。我們認為我國鋼鐵業不僅沒有達到盈利拐點，相反在完成行業兼并和產業升級后，行業盈利能力還將大幅增強。而即將做大做強的中國鋼鐵業，相對于80年代日本鋼鐵業同時還有自身的三大優勢：1）自身擁有礦源；2）工業化尚未完成；3）自身擁有較大的市場需求容量。

我們認為，在人民幣升值、我國鋼鐵業做強做大的條件下，上世紀80年代日本鋼鐵企業出現的“新日鐵股價奇跡”，同樣有望在我國的大型鋼鐵企業中出現。

關注三大投資機會

雖然在成本方面面臨很大的壓力，但在經濟發展和轉型的拉動下，我國鋼鐵業不僅沒有到達盈利拐點，還很有可能步入一個新的景氣周期，這給鋼鐵行業帶來一定的投資機會。

從估值角度來看，目前A股市場2007年動態市盈率為35倍左右，2008年動態市盈率為25倍左右；而鋼鐵行業2007年動態市盈率僅為17倍、2008年動態市盈率僅為12倍，鋼鐵板塊在整個A股市場處于估值洼池。考慮到我國鋼鐵公司將做大做強，以及鋼材價格將出現分化，鋼鐵行業2008年存在著結構性的投資機會。個股方面，我們認為鋼鐵股的主要投資機會在如下三個方面：

第一，在原料價格上升時，具有鐵礦石等資源的鋼鐵上市公司。目前，我國礦石自給率較高的公司，主要有攀鋼鋼釩、唐鋼股份、本鋼板材、太鋼不銹、鞍鋼股份、包鋼股份、酒鋼宏興和西寧特鋼，其中，西寧特鋼和攀鋼鋼釩本身就擁有礦石資源。

第二，在我國鋼鐵業“做大做強”過程中，具備并購整合和產業結構升級概念的上市公司。未來行業龍頭公司，包括寶鋼股份、鞍鋼股份、武鋼股份、首鋼股份、唐鋼股份；并購題材公司，包括包鋼股份、馬鋼股份、安陽鋼鐵、三鋼閩光、承德釩鈦、萊鋼股份、邯鄲鋼鐵、杭鋼股份等；產品結構升級較快公司，包括安陽鋼鐵、八一鋼鐵等。

第三，有建筑鋼材、中厚板以及其它轉嫁能力較強產品的上市公司。生產中厚板公司，主要有寶鋼股份、濟南鋼鐵、南鋼股份、安陽鋼鐵及重慶鋼鐵等；生產建筑鋼材的公司主要有八一鋼鐵、三鋼閩光、廣鋼股份，韶鋼松山、南鋼股份及柳鋼股份等；具有優勢品種的公司有太鋼不銹（不銹鋼）、馬鋼股份（車輪用鋼）、寶鋼股份（高端冷軋）、武鋼股份（冷軋硅鋼）以及新興鑄管（鑄管）等。

行業新變化注入新動力

對于鋼鐵行業來說，目前呈現出兩大新的變化特征。

一是下游需求的多元化抵消了強周期的估值壓力預期。前些年，我國鋼鐵行業的下游用戶主要集中在房地產等建筑業市場，其產品也以長材為主。但隨著我國經濟結構的變化，汽車、造船、家電等行業快速發展，并迅速成為全球的重要制造基地，從而使得鋼鐵行業的下游需求日趨多元化，也就推動著鋼鐵產品的多元化，這有利于削弱鋼鐵行業強周期的特征，畢竟汽車、家電屬于消費品種，而且目前正處在快速擴張過程中，因此，鋼鐵行業的強周期性有所削弱，機構資金愿意支付相對較高的估值溢價。

二是產品價格的變化也注入了新的做多動力。根據相關資料，到2008年，我國粗鋼產能將從2000年的1.72億噸增加到5.15億噸，增幅為200%。同期，線材產能從3200萬噸增長到7400萬噸，增幅只有130%。在此期間，我國經濟總量將從9.8萬億元增長到29萬億，增幅也接近200%。因此，我國線材產能擴張將落后于同期的經濟增幅，實際上意味著線材將處于供不應求的狀態。正由于此，今年以來，板材等品種的價格漲幅滯后，但線材價格一路飆升。以上周為基點，螺紋鋼、線材的價格同比大漲39.8%、33.6%，上周較上上周的環比增幅分別為3.9%、3.7%，如此就為鋼鐵股注入了新的牽引力量，杭鋼股份、八一鋼鐵、萊鋼股份等線材比例較高的個股明顯有機構資金加倉，前景相對樂觀。

關注兩類鋼鐵公司

鋼鐵行業的積極變化，賦予那些在建筑用鋼材比例較高的鋼鐵股以強勁的做多動能。一方面是因為近期建筑用鋼材價格領漲鋼材市場，尤其是在進入四季度以來，這些鋼材品種似乎出現了主升浪，從而意味著四季度的業績將出現超原先預期的特征，此類上市公司的2007年年報將相對樂觀。另一方面則是因為鋼鐵股目前相對旺盛的景氣度，將進一步顯現出特有的估值洼地效應。因為目前鋼鐵股07年動態市盈率不足20倍，如果考慮到前文提及的強周期性行業特征漸趨弱化的趨勢等因素，目前的估值的確不高，從而提振新多資金積極介入的激情，也就使得這些具有積極變化的鋼鐵股買盤力量漸趨旺盛，股價重心自然上移。

在實際操作中，筆者建議投資者可以從行業新變化的思路尋找四季度鋼鐵股中可超配品種。

一是建筑用鋼材比例較高的品種，目前主要有八一鋼鐵、萊鋼股份、韶鋼松山、杭鋼股份、三鋼閩光、南鋼股份，其中對建筑用鋼材價格較為敏感的為八一鋼鐵、萊鋼股份以及三鋼閩光可重點跟蹤。尤其是八一鋼鐵，其實際控制人為寶鋼集團，而寶鋼集團旗下擁有寶鋼股份，所以，存在著一定整合的預期，如此就使得八一鋼鐵不僅僅有低市盈率、高成長的基本面支撐，而且還有整合的題材預期。

二是產業鏈相對完善的鋼鐵股。從鋼鐵行業目前發展的格局來看，其實鋼鐵行業還有一個令人矚目的變化，那就是鐵礦石漲價似乎更為強勁，據中國聯合鋼鐵網信息，進口鐵礦石在過去的60天大漲40-45美元/噸，使每噸鋼的成本增長了530元，這將吞蝕鋼鐵行業的利潤，也成為目前鋼鐵價格暴漲的動能之一。因此，對于那些擁有鐵礦石資源優勢的上市公司，將獲得更為強勁的業績增長預期，西寧特鋼、攀鋼鋼釩可跟蹤。而對于集團公司擁有鐵礦優勢的鋼鐵股也可跟蹤，例如鞍鋼股份、酒鋼宏興等品種。

把握行業發展新熱點

值得一提的是，把握行業熱點投資機會的思路可以推而廣之。近期一系列的信息顯示出，部分傳統產業也在發生著積極的變化。例如汽車行業，SUV銷量大增，同比增長近五成，成為今年以來的明星汽車產品，各大汽車生產廠商紛紛打出SUV牌，希望能夠搶奪更多的蛋糕，理解這一點，就能夠理解為什么以越野車、SUV車見長的長豐汽車在近期強于其他汽車股的原因之一。

類似的行業尚有煤炭行業的焦炭、房地產行業的工業地產、化工行業的DMF等細分產業，均成為各自大行業發展過程中的投資亮點，從而有望獲得業績的持續增長動能。建議投資者關注安泰集團、山西焦化、海泰發展、空港股份、華魯恒升等品種。

在我看來 原材料鐵礦石的價格上漲是根本原因 再加上現在的供應大于需求直接導致鋼鐵行業不景氣!~~~

我認為看漲