本文所有內容均是產業研究和公司研究的案例，不構成任何投資建議，不構成任何投資推薦。另外還有三點值得注意：

1.短期價格波動幾乎不可預測。但巨大利益驅使下市場上會充斥神預測。

2.再好的生意，如果基本條件發生大的變化，也有失敗的風險。

3.估值過高的好公司，隨著流動性收緊，如果利潤增長沒有達到預期，也有可能長期回調。

風險提示：

兩家公司都因疫情導致的疫苗生產設備需求增加而訂單大增，業績上升。如果未來疫苗產能供大于求，公司訂單可能會下滑，業績可能會下降。

東富龍與楚天科技的基本情況已在上一篇文章中講述：制藥設備龍頭-東富龍與楚天科技

今天，我們來看一下這兩家公司的中報情況。

一、中報財務情況

東富龍：

楚天科技：

對比分析：

在營收規模上，楚天科技中報23億營收高于東富龍的18億。在營收增速上，楚天科技同比增長72.75%，高于東富龍的52.22%。

但在凈利潤規模上，東富龍創造了3.4億利潤，其中扣非利潤近3億；而楚天科技只創造了2.36億的凈利潤，其中扣非凈利潤2.35億。在凈利潤和扣非凈利潤增速上，因為楚天科技基數較低，增速更快。楚天科技凈利潤與扣非凈利潤分別增長了13.2倍、70.27倍。東富龍也表現優異，凈利潤與扣非凈利潤分別增長97.74%、125.41%。

在可以衡量盈利質量的指標-經營性現金流量凈額方面，楚天科技更勝一籌。上半年經營性現金流凈額8.04億，高于東富龍的5.95億。

在核心投資指標-加權凈資產收益率方面，則是東富龍繼續領先，半年高達9.02%，高于楚天科技的7.52%。

二、中報亮點：

東富龍：

以產業投資的形式打造東富龍醫療科技，聚焦于制藥、醫療行業前端技術的研究與開發。在細胞治療領域， 為免疫細胞、干細胞、腫瘤細胞疫苗、基因藥物等制備生產提供整體解決方案 ；在生物制藥耗材領域，通過自研、并購等方式加快戰略布局；在生物樣本庫領域，研發自動化樣本存儲管理系統，提供 細胞、組織樣本庫 整體解決方案；

制藥裝備產品多元化布局成效顯現，注射劑、固體制劑 、生物大分子、細胞裝備 等多領域產品在報告期內穩步增長，其中受益于抗體、疫苗等生物大分子藥物的全球發展態勢和產能建設，公司生物原液相關裝備獲得更多國內外市場機會，生物大分子裝備整體解決方案能力獲得提升，報告期內生物工程單機及系統收入為40,043.93萬元，占公司營業收入22.13%，相比上年同期增長602.40%。

楚天科技：

業務規劃：重點發展生物制藥技術產品業務。尤其是 生物制藥前端生物反應器 及其一次性技術（SUT）產品、耗材、包材、輔料等等。

在生物制藥生產前端裝備方面，對標賽多利斯。已設立控股子公司楚天思優特（SUT）生物技術有限公司。專業生產銷售生物制藥一次性技術產品。如生物反應器一次性袋、配液袋、儲液袋、呼吸袋及其膜材。技術團隊來源于在國外同類企業工作多年的技術人才和國內生物制藥頭部企業的生產科技（MTS）和質量控制人員。

公司本部與德國ROMACO的融合進一步加強，德國制造的理念深入人心。同時，楚天華興經營規模不斷擴大，承擔了公司重要的加工重任。核心零部件加工工藝及水平穩步提升，進一步促進了公司產品質量的提升。

公司上半年研發投入達到1.97億，正奮力追趕前排選手。

三、風險披露及應對措施：

楚天科技：

（1）公司近幾年在生物工程相關領域投入較大，未來生物藥相關設備、耗材、工藝系統等，將成為公司業績貢獻的重要部分。目前，生物前端生物一次性反應器、耗材等已經完成布局， 預計年內可推出部分產品。 填料、培養基等正在布局，以期未來成為生物領域整體解決方案提供商。但是，SUT 等產品出來后客戶接受程度及市場開拓情況，可能無法達預期。 同時，

由于填料、培養基等產品均為新開發產品，與公司現有產品差異較大，如果依托現有技術人員，可能無法達到新產品開發預期。

應對措施：公司持續加大研發投入，積極布局生物前端相關產品。引進行業專家，組建自主的產品開發團隊。截至本報告披露之日，一次性相關 核心團隊成員已經逐步加入楚天 ，并根據公司戰略推進產品實施， 力爭在今年內完成WAVE反應器、儲液袋等部分產品的落地 ，并持續推進一次性反應器、膜材等產品的研發和落地。

（2）2020年新冠疫情在全球蔓延，國內外新冠疫苗需求暴增，給制藥裝備行業帶來了增量。同時， 由于國外疫苗設備廠商生產周期長等原因，無法滿足國內疫苗廠商的需求。 楚天科技作為國內制藥裝備龍頭企業之一，2020年至本報告期，為 中生集團、智飛龍科馬、康希諾 等疫苗企業提供了大量疫苗生產關鍵設備。后續新冠疫苗設備需求下降， 如果其他產品不能及時填補該增長空間，可能造成業績下滑的風險。

應對措施：報告期內，加快了新產品開發和老產品升級換代的進度，進一步拓寬了產品鏈條。加快了生物產品線，一次性耗材等相關領域的產品布局。同時，利用新冠疫情的契機，加強了疫苗市場等高端客戶的領域開拓，公司產品 逐步向高端疫苗市場、創新藥企業推出 ，進一步提升了公司的市場影響力。

（3）根據楚天科技并購ROMACO時，楚天投資與公司簽署的《業績承諾補償協議》，Romaco公司在2020年度、2021年度和2022年度各年度的預測凈利潤數分別不低于700萬歐元、810萬歐元和900萬歐元。自2020年初開始，新冠疫情已擴散至全球多個國家和地區，對全球經濟造成了影響。新冠疫情的不可控影響，可能對ROMACO業績造成不利影響，導致業績承諾不達標的風險。

應對措施：報告期內，ROMACO通過開拓網絡展廳等銷售形式，進一步加強了市場開拓。同時，通過與總部的融合，經營狀況持續向好，訂單、交貨等能力均有所提升，意大利博洛利亞新廠投入使用，解決了集團的產能問題。

四、股東情況更新：

東富龍十大股東及十大流通股東：

楚天科技十大股東及十大流通股東：

五、調研紀要亮點

東富龍

在醫療裝備及耗材板塊，公司圍繞下游細胞治療藥物企業提供相關設備經濟效益逐漸顯現，收入約1.26億元，占總收入的比重約7%，同比增長約為138%。

制藥裝備分為工藝裝備，制劑裝備以及創新裝備。公司此前以制劑裝備為主，近年來逐步發展 工藝裝備和創新裝備。 以往國內生物藥工藝設備以進口為主，近年來國內創新工藝裝備發展較快，如復雜注射劑（ADC藥物等）、細胞和基因治療裝備等。

公司將未確認收入的預收款都列入合同負債。報告期內，公司合同負債為27.8億左右，比年初增長38%。

公司生物工程事業部2021年半年度營業收入為4億元。按照產品分類：其中25%為生物配液設備，30%為分離純化超濾等設備，其余45%為 生物反應器、滅活系統 等。按照地區分類：其中60%為國內銷售，40%為國際出口銷售。

目前復雜制劑占公司注射劑收入比例大約為20%左右。復雜注射劑主要是指 脂質體和微球 等新型技術，公司很多產品都直接參與客戶的產品研發。

楚天科技

上半年，國內新冠疫苗的產能建設比較快， 下半年還有一部分在建，但增速有下滑。 國外的需求在上升，比如國藥集團、科興中維在 國外新增產能建設，以及國外當地藥廠的產能建設需求都在增加。

楚天思優特注冊地在寧鄉，目前正準備在上海臨港設立一個全資子公司，前期相關產品的研發、生產和推廣會放在楚天思優特的上海子公司。楚天思優特的技術團隊來源于在國外同類企業工作多年的技術人才，和國內生物制藥頭部企業的生產科技（MTS）和質量控制人員。部分產品我們計劃在今年底出成品，明年初在客戶方做驗證通過后即可量產并在市場推廣。

半年報中收入拆分部分的生物工程及單機產品具體包含了原液制備、滅活、超濾、層析分離等產品，不包含用于疫苗生產的制水、無菌分裝和后包等產品。

不銹鋼生物反應器 可以做5000L的；一次性反應器50L以內已有，50L以上的預計到明年初可推出。

公司新推出的高性能 預充式注射機器人 檢測系統PIM40-DR，采用4臺先進國際品牌機器人協同工作，可實現預充式注射器脫槽-燈檢-回槽的全自動，可用于 疫苗、多肽、蛋白類 等高附加值藥物的檢測，是公司產品性能持續提高、不斷升級換代的成果。

剔除Romaco，本部出口業務收入占總收入的10%左右。規劃出口業務每年保持10%-20%的遞增，計劃到2025年左右，公司出口業務收入占總收入的40%-50%。公司將通過提升產品的技術、質量和國際服務來實現此規劃。并購Romaco后，公司可借用Romaco的市場銷售渠道，在目前產品質量已接近歐洲的水平情況下，公司會繼續加大國際市場的開拓，通過設立海外銷售服務中心，將國際銷售和服務做到本土化。

公司銷售的是定制化產品，會針對客戶需求方案與客戶一對一報價，可以將原材料的漲價因素轉移出去；大宗原材料，比如316不銹鋼，公司有預測性儲備；公司對上游供應商的議價能力強，采購方面可控制價格。綜上， 上游原材料上漲對公司的影響不大。

六、參考資料 東富龍、楚天科技2021年半年報

東富龍、楚天科技調研紀要公告

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